北京證券交易所新華社記者 李鑫/攝
本報記者 李洋
我國多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通迎來(lái)“無(wú)縫銜接”歷史時(shí)刻。
5月25日，北交所“轉板第一股”觀(guān)典防務(wù)正式在上交所科創(chuàng )板上市交易，上市首日開(kāi)盤(pán)參考價(jià)為21.88元/股，市盈率為72.08倍。
觀(guān)典防務(wù)董事長(cháng)高明表示，首先，公司通過(guò)精選層公開(kāi)發(fā)行融資，業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展壯大，滿(mǎn)足了科創(chuàng )板轉板上市條件。第二，公司看中科創(chuàng )板硬科技企業(yè)群聚效應，充裕的資本流動(dòng)性可以進(jìn)一步展現企業(yè)價(jià)值，提升未來(lái)融資效率。第三，相信借助科創(chuàng )板這一更廣闊的平臺能夠進(jìn)一步提升企業(yè)知名度，提升市場(chǎng)綜合競爭力。
北交所轉板制度的設立，具有哪些重要意義？首只轉板股票具有哪些特點(diǎn)？多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通意味著(zhù)什么？
我國多層次市場(chǎng)
實(shí)現“無(wú)縫銜接”
公開(kāi)資料顯示，觀(guān)典防務(wù)是國家級專(zhuān)精特新小巨人企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)、國內領(lǐng)先的無(wú)人機服務(wù)提供商，也是國內最早從事無(wú)人機禁毒產(chǎn)品研發(fā)與服務(wù)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)。
不過(guò)，相比人們對觀(guān)典防務(wù)這家企業(yè)本身的關(guān)注，市場(chǎng)對轉板制度的關(guān)注更多些。
所謂轉板，可以簡(jiǎn)單理解為，在一個(gè)板塊掛牌或者上市的公司，轉移到另一個(gè)板塊掛牌或上市。
今年1月，中國證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于北京證券交易所上市公司轉板的指導意見(jiàn)》，其中提出允許符合條件的北交所上市公司自主作出轉板決定，自主選擇轉入的交易所及板塊。關(guān)于轉板條件，《意見(jiàn)》明確，北交所上市公司申請轉板，應當已在北交所連續上市滿(mǎn)一年，且符合轉入板塊的上市條件。公司在北交所上市前，曾在全國中小企業(yè)股份轉讓系統原精選層掛牌的，其精選層掛牌時(shí)間與北交所上市時(shí)間合并計算。轉板條件應當與首次公開(kāi)發(fā)行并在上交所、深交所上市的條件保持基本一致，上交所、深交所可以根據監管需要提出差異化要求。
距北交所上市公司轉板指導意見(jiàn)公布不足兩個(gè)月，北交所轉板規則正式出爐。3月，滬深交易所分別發(fā)布了《北京證券交易所上市公司向上海證券交易所科創(chuàng )板轉板辦法（試行）》和深圳證券交易所關(guān)于北京證券交易所上市公司向創(chuàng )業(yè)板轉板辦法（試行）》，這意味著(zhù)北交所轉板制度進(jìn)一步完善，北交所上市企業(yè)也實(shí)實(shí)在在擁有了“進(jìn)可轉板，退可去創(chuàng )新層”的自由。
銀泰證券股轉系統業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮對記者表示，中國資本市場(chǎng)設立以來(lái)，主要服務(wù)于國企、大型民企，缺少服務(wù)中小企業(yè)的制度設計。2012年國家將新三板升級成為第三家全國性的交易場(chǎng)所，就是為了打造一家專(zhuān)門(mén)服務(wù)于中小企業(yè)的交易所。但是由于中小企業(yè)發(fā)展的不確定性，其資本市場(chǎng)設計與滬深交易所有著(zhù)較大的區別，本著(zhù)穩起步的原則，很多制度是針對中小企業(yè)特點(diǎn)在逐步探索實(shí)踐中不斷完善。“這個(gè)過(guò)程，堪稱(chēng)中國資本市場(chǎng)的雙軌制改革。雙軌制運行一段時(shí)間之后，雙方制度設計都會(huì )取長(cháng)補短，逐漸向彼此靠攏，雙軌制改革成功的標志就是雙軌并軌，在資本市場(chǎng)的這個(gè)并軌，就是通過(guò)北交所轉板實(shí)現的。”
張可亮表示，北交所的轉板制度既是雙軌制改革成功的標志，也是多層次資本市場(chǎng)承上啟下互聯(lián)互通的關(guān)鍵一環(huán)。一方面，完善了資本市場(chǎng)體系，為中小企業(yè)打造逐步進(jìn)階的資本市場(chǎng)通道，在不同的發(fā)展階段可以有不同的板塊為之服務(wù)；另一方面，轉板制度也打通了資本市場(chǎng)的水系，滬、深、京3個(gè)市場(chǎng)的資金連為一體，增強了資本市場(chǎng)抗波動(dòng)抗風(fēng)險的能力。
“北交所向滬深交易所轉板通道的設計安排，是為真正實(shí)現中國多層次資本市場(chǎng)錯位發(fā)展、優(yōu)勢互補、互聯(lián)互通，暢通3個(gè)交易所間的有效聯(lián)系，使多層次資本市場(chǎng)成為一個(gè)有機整體，在服務(wù)創(chuàng )新型中小企業(yè)主陣地上給予北交所頭部企業(yè)一個(gè)更大的資本高地，助力優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)更上層樓，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力，促進(jìn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。”資深新三板評論人、北京南山投資創(chuàng )始人周運南對記者表示。
轉板優(yōu)勢初步引發(fā)示范效應
我國致力于打造多層次資本市場(chǎng)。由此，上交所、深交所與北交所堅持錯位發(fā)展、互聯(lián)互通，滿(mǎn)足不同類(lèi)型、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求。
其中，科創(chuàng )板聚焦支持“硬科技”，主要服務(wù)于符合國家戰略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認可度高的科技創(chuàng )新企業(yè)；創(chuàng )業(yè)板主要服務(wù)于成長(cháng)型創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)，突出“三創(chuàng )”“四新”；而北交所聚焦創(chuàng )新型中小企業(yè)，服務(wù)對象“更早、更小、更新”。
對中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，比起直接到滬深交易所排隊申報IPO，北交所轉板的優(yōu)勢開(kāi)始顯露。
“要從北交所轉板到科創(chuàng )板或者創(chuàng )業(yè)板，要先在新三板掛牌并且運行滿(mǎn)一年，且進(jìn)入創(chuàng )新層之后才能申報北交所，北交所上市成功之后，還需要運行滿(mǎn)一年才能夠申請轉板，加上中間的審核時(shí)間，要轉板成功，基本上需要3-4年的時(shí)間。”張可亮認為，相對于直接在科創(chuàng )板創(chuàng )業(yè)板IPO的企業(yè)，從北交所轉板的企業(yè)有以下幾點(diǎn)不同：一是信息披露更加充分，公司治理更加完善，資本市場(chǎng)經(jīng)驗更加豐富，投資者更容易了解，企業(yè)的可預期性更強。二是轉板企業(yè)往往是從小到大一步一個(gè)臺階成長(cháng)起來(lái)，而直接科創(chuàng )板的企業(yè)往往已經(jīng)規模較大。三是轉板企業(yè)的限售期為累計計算，大部分股東在轉板之后，股份已經(jīng)過(guò)了限售期，不像直接IPO企業(yè)實(shí)控人股份還需要鎖3年 。四是因為轉板不發(fā)行新股，且老股不限售，轉板之后股票不會(huì )像直接IPO上市當天被爆炒。由于這些不同，相信后二級市場(chǎng)的表現也會(huì )有所不同，而這還有待觀(guān)察。
安信證券新三板首席分析師諸海濱認為，北交所上市公司的直接轉板相對于從新三板重新排隊申報IPO，有多方面的優(yōu)勢。
根據研報，在觀(guān)典防務(wù)之前，至今已有422家公司從新三板向滬深主板、科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板轉移，主要采用重新排隊申報IPO方式，這些新三板公司和普通公司一樣排隊申報IPO，時(shí)間通常需要2-3年。而在轉板方式下，全程時(shí)間相對略短，大約不到2年。
“能夠登陸北交所的企業(yè)，均是經(jīng)過(guò)市場(chǎng)千挑萬(wàn)選，屬于中小企業(yè)中的佼佼者，但從目前二級市場(chǎng)數據看，主流投資機構對北交所缺乏了解，依然持觀(guān)望態(tài)度，導致投資北交所的資金不足，影響了企業(yè)的流動(dòng)性和估值。”張可亮表示，要改變這一局面，一方面需要國家政策層面多引導，從推進(jìn)資本市場(chǎng)普惠金融的政治高度制定相應政策；另一方面需要北交所以及企業(yè)、媒體加大宣傳力度，推動(dòng)形成市場(chǎng)共識和預期，吸引主流資金的關(guān)注。
不太會(huì )出現轉板潮
“北交所不會(huì )成為專(zhuān)精特新企業(yè)轉板科創(chuàng )板或創(chuàng )業(yè)板的跳板，未來(lái)在北交所的企業(yè)成長(cháng)之后，不排除其根據自身安排申請轉板，但是比例不會(huì )很高。”張可亮認為，由于北交所、科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板3個(gè)交易所板塊的定位以及服務(wù)的目標客戶(hù)還是有著(zhù)較大區別，而北交所是國家專(zhuān)門(mén)為專(zhuān)精特新中小企業(yè)打造的交易所，其上市門(mén)檻、上市后的制度運行安排，都是更加符合中小企業(yè)發(fā)展階段的制度安排，比如在上市的財務(wù)要求上只需要上市前一年凈利潤超過(guò)2500萬(wàn)元或連續兩年超過(guò)1500萬(wàn)元即可，但科創(chuàng )板要求估值至少10億元，凈利潤大多在5000萬(wàn)元以上。隨著(zhù)北交所制度的不斷完善，比如小額快速靈活的再融資制度的推出，北交所上市公司以及投資者的獲得感會(huì )不斷增強，從而會(huì )極大增強北交所的吸引力和競爭力。
周運南也認為，北交所轉板制度戰略意義非凡，但在北交所運行早期，北交所企業(yè)的轉板意愿可能不會(huì )很高，更加不太會(huì )出現轉板潮。
據周運南分析，首先，北交所的定增、公開(kāi)發(fā)行、可轉債、優(yōu)先股、并購重組等政策，均能有效地滿(mǎn)足企業(yè)再融資需求。其次，北交所二級市場(chǎng)的流動(dòng)性正慢慢向科創(chuàng )板靠近。第三，北交所估值也相對合理；目前北交所企業(yè)整體規模相對較小，先借助北交所發(fā)展壯大后再謀求更高的資本舞臺是絕大多數公司的資本戰略規劃；申請轉板將面對企業(yè)經(jīng)營(yíng)精力分散、停牌時(shí)間較長(cháng)且無(wú)法融資和交易的風(fēng)險、審核不確定性等不利情況。
“當然，目前科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板相比北交所還有不小的流動(dòng)性溢價(jià)和估值溢價(jià)，再融資效率和投資者數量上也有一定優(yōu)勢，這是轉板的吸引力所在。轉板通道打通后，北交所打鐵還靠自身硬，要想真正長(cháng)期留住更多的優(yōu)秀企業(yè)，首先是加快基礎性配套制度的健全，其次是加速完善市場(chǎng)的融資、定價(jià)和交易功能。”周運南說(shuō)。
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