合肥高新區量子大道 圖片來(lái)源：本報圖片庫
? 米磊 李浩
ESK價(jià)值體系指出，投資應為國家、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)和機構帶來(lái)經(jīng)濟增值和投資回報，也為社會(huì )和環(huán)境的可持續發(fā)展、鄉村振興的全面推進(jìn)、全體人民共同富裕作出貢獻。更重要的是，投資應回歸本源，為經(jīng)濟社會(huì )進(jìn)步的源動(dòng)力——知識“保駕護航”，通過(guò)支撐知識創(chuàng )新，進(jìn)而推動(dòng)金融體系與科技創(chuàng )新加速融合。
科技創(chuàng )新源于技術(shù)、長(cháng)于金融、成于市場(chǎng)。當前，伴隨著(zhù)我國經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，科技創(chuàng )新已擺在國家發(fā)展全局的核心位置，現代化產(chǎn)業(yè)體系也離不開(kāi)科技創(chuàng )新的支撐。在此背景下，硬科技迎來(lái)重大發(fā)展新機遇。
伴隨著(zhù)硬科技的興起，資本市場(chǎng)的投資范式發(fā)生革新，以投資經(jīng)濟價(jià)值(Economic Value)、社會(huì )價(jià)值(Social Value)和知識價(jià)值(Knowledge Value)為核心的ESK(經(jīng)濟-社會(huì )-知識)價(jià)值投資理念問(wèn)世。
有別于傳統的ESG投資理論，ESK價(jià)值體系鮮明地指出，投資應為國家、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)和機構帶來(lái)經(jīng)濟增值和投資回報，也應為社會(huì )和環(huán)境的可持續發(fā)展、鄉村振興的全面推進(jìn)、全體人民共同富裕作出貢獻。更重要的是，投資應回歸本源，為經(jīng)濟社會(huì )進(jìn)步的源動(dòng)力——知識“保駕護航”，通過(guò)支撐知識創(chuàng )新，進(jìn)而推動(dòng)金融體系與科技創(chuàng )新加速融合。
一、科技創(chuàng )新支撐經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展
2023年12月11日至12日召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議強調，以科技創(chuàng )新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新，特別是以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。作為2024年經(jīng)濟工作重點(diǎn)之一，“科技創(chuàng )新”被放到首位，可見(jiàn)科技創(chuàng )新對經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要性。
首先，歷史經(jīng)驗已經(jīng)證明，科技是第一生產(chǎn)力。前工業(yè)革命時(shí)代，由于缺乏技術(shù)創(chuàng )新，人類(lèi)社會(huì )一直無(wú)法逃出“馬爾薩斯陷阱”。據經(jīng)濟史學(xué)家安格斯·麥迪森的統計，從公元元年至公元1820年左右，世界經(jīng)濟增長(cháng)曲線(xiàn)幾乎是一條直線(xiàn)，直到工業(yè)革命之后，“馬爾薩斯陷阱”才能得到解決。
其次，當前中國比過(guò)去任何時(shí)候都更加需要科技創(chuàng )新。邁克爾·波特曾提出，一個(gè)國家的經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展會(huì )經(jīng)歷4個(gè)階段：要素驅動(dòng)、投資驅動(dòng)、創(chuàng )新驅動(dòng)、財富驅動(dòng)，以上4個(gè)階段依次推進(jìn)。我國改革開(kāi)放40多年來(lái)，要素驅動(dòng)和投資驅動(dòng)兩輪并行，充分發(fā)揮勞動(dòng)力和市場(chǎng)兩方面的比較優(yōu)勢，成為貿易大國、消費大國和“世界工廠(chǎng)”。如今，人口紅利消失之下，我國從要素驅動(dòng)、投資驅動(dòng)邁向創(chuàng )新驅動(dòng)已成必然。
最后，當前，大國之間科技競爭、經(jīng)濟競爭、文化競爭異常激烈，尤其是在前沿科技發(fā)展布局上，人工智能、量子科技、新材料、新能源等領(lǐng)域競爭日趨加劇，我國面臨諸多挑戰，產(chǎn)業(yè)基礎能力不足，部分領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)受制于人，產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈還存在諸多“斷點(diǎn)”“堵點(diǎn)”等。以長(cháng)遠目標看，引爆新一輪硬科技革命，推動(dòng)我國經(jīng)濟長(cháng)期高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)、保障產(chǎn)業(yè)鏈安全刻不容緩。
不過(guò)，沒(méi)有風(fēng)險投資基金，科技創(chuàng )新后勁不足，高端產(chǎn)業(yè)就難以發(fā)展?？v觀(guān)歷史，金融資本都與創(chuàng )新形影不離，第一次科技革命中股份制、銀行和資本市場(chǎng)加速技術(shù)產(chǎn)業(yè)化;第二次科技革命中國際化投行、保險與信托滿(mǎn)足科技創(chuàng )新大規模融資需求;第三次科技革命催生現代風(fēng)險公司。
如今，到了硬科技創(chuàng )新的黃金期，更加需要金融資本在科研創(chuàng )新力度、廣度和精度上給予全面的支撐，為科技企業(yè)的孕育成長(cháng)提供助力。
二、金融資本與科技創(chuàng )新的三大矛盾
目前，金融資本可以說(shuō)已經(jīng)成為我國支持科技創(chuàng )新的中堅力量。風(fēng)險投資行業(yè)的良好增長(cháng)，對于推動(dòng)科技創(chuàng )新、提高直接融資比重、優(yōu)化資本市場(chǎng)結構等多方面發(fā)揮了重要作用。
據中基協(xié)統計，僅科創(chuàng )板首批上市的25家企業(yè)中，就有23家獲得PE/VC機構約124億元的投資。截至2023年年末，已在協(xié)會(huì )完成登記的私募投資基金管理人2.3667萬(wàn)家，備案私募投資基金共14.502萬(wàn)只，管理資產(chǎn)規模20.28179萬(wàn)億元。在芯片半導體、人工智能、新能源汽車(chē)、航空航天等未來(lái)產(chǎn)業(yè)背后，也有越來(lái)越多的金融資本的身影。
可以預見(jiàn)的是，未來(lái)在傳統產(chǎn)業(yè)升級、關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)強鏈補板、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟等諸多領(lǐng)域，金融資本將會(huì )起到更大的助力。為了更好地推動(dòng)金融與科技深度融合，仍有幾個(gè)矛盾點(diǎn)亟待解決。
矛盾一：金融資本追求確定性和科技創(chuàng )新不確定性之間的矛盾?？萍紕?chuàng )新全周期歷程有3個(gè)階段，第一階段科研階段，是“0-1”階段;第二個(gè)階段科技成果轉化，是“1-100”階段;第三階段產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，是“100-100萬(wàn)”階段每個(gè)階段都需要專(zhuān)門(mén)的資金支持和投入。
矛盾二：科技創(chuàng )新領(lǐng)域的長(cháng)周期和金融的短線(xiàn)屬性之間的矛盾。尤其是在一級市場(chǎng)的募、投、管、退方面，我國缺乏長(cháng)期耐心資本，在以“回報LP投資增值”為核心目標之下，風(fēng)險投資更傾向于選擇“短、平、快”項目，最終導致部分金融資本偏離最優(yōu)目標，沒(méi)有服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，沒(méi)有服務(wù)社會(huì )民生。
矛盾三：科技創(chuàng )新早期融資需要的“小體量”資金和中國“大體量”金融供給模式之間的矛盾。早期科技創(chuàng )新企業(yè)融資需求多為百萬(wàn)級、千萬(wàn)級規模，相較于傳統大企業(yè)動(dòng)輒數億元、數十億元的融資需求，同樣的放貸金額需要銀行投入更多的人力，面臨更為復雜的工作細節，人力、財力成本面臨較大提升。
為有效解決這些矛盾，資本市場(chǎng)亟待進(jìn)行一場(chǎng)“認知革命”，亟需形成一個(gè)新的“投資范式”。
三、資本市場(chǎng)需要一場(chǎng)“認知革命”和范式革新
自20世紀發(fā)展至今，金融資本的投資范式已經(jīng)發(fā)生了兩次重大革新：
第一次革新發(fā)生于20世紀30年代，投資范式以“利潤最大化，從而實(shí)現股東利益最大化”為唯一目標，單純靠財務(wù)數據評估企業(yè)價(jià)值。實(shí)踐證明，片面追求財務(wù)回報，會(huì )帶來(lái)一定的負面效應，如金融泡沫、財務(wù)造假和環(huán)保問(wèn)題。
21世紀初，第二次范式革新發(fā)生，ESG投資【Environmental(環(huán)境)、Social(社會(huì ))、Governance(公司治理)】興起。ESG投資除了關(guān)注股東回報以外，兼顧社會(huì )效益，一時(shí)間引領(lǐng)投資潮流。不過(guò)，ESG投資理念存在局限，未考慮人類(lèi)文明進(jìn)步和財富發(fā)展的本源——知識，尤其是隨著(zhù)硬科技創(chuàng )新黃金時(shí)代的到來(lái)，知識價(jià)值的重要性日益凸顯。
可以說(shuō)，知識是歷次科技和工業(yè)革命的基礎，也是經(jīng)濟社會(huì )財富的源頭。立足當下，我國經(jīng)濟發(fā)展正處在從投資驅動(dòng)向創(chuàng )新驅動(dòng)轉型的階段，未來(lái)30年是創(chuàng )新驅動(dòng)的時(shí)代，使得知識在這個(gè)時(shí)代變得前所未有的重要。尤其是隨著(zhù)前沿科學(xué)與交叉學(xué)科的迅猛發(fā)展，目前技術(shù)前沿都具備極高的知識價(jià)值。
以上是ESK價(jià)值投資理念的背景與緣由。
具體看， “E”是指“Economic value”(經(jīng)濟價(jià)值)，是對一種商品或服務(wù)給個(gè)人或公司或國家帶來(lái)的利益衡量。判斷標準包括推動(dòng)經(jīng)濟社會(huì )增長(cháng)，為股東創(chuàng )造收益，為企業(yè)帶來(lái)利潤等。
“S”是指“Social value”(社會(huì )價(jià)值)，是投資所帶來(lái)的正向外部性。判斷標準既包括組織所創(chuàng )造的社會(huì )和環(huán)境綜合效益，如對國家、行業(yè)、社區的貢獻，也包括組織內部運營(yíng)和管理帶來(lái)的績(jì)效提升，如風(fēng)險管理、人才培養等。
“K”是指“Knowledge value”(知識價(jià)值)，是知識對于人類(lèi)社會(huì )的存在和發(fā)展，以及豐富個(gè)體精神生活所具有的價(jià)值。判斷標準在于創(chuàng )造性，如讓人類(lèi)創(chuàng )造新物質(zhì)和服務(wù)，以及獲得財富、幸福和力量。
由此可見(jiàn)，在硬科技黃金發(fā)展期，ESK既是踐行滿(mǎn)足國家社會(huì )重大需求、關(guān)注人民美好生活環(huán)境、推動(dòng)知識進(jìn)步的投資的“指南針”，也是一條新的屬于中國創(chuàng )投的“本土化的價(jià)值投資之路”。
四、關(guān)于ESK未來(lái)發(fā)展的幾點(diǎn)思考與建議
“范式轉移”說(shuō)起來(lái)容易，做起來(lái)非常困難。盡管ESK價(jià)值投資體系已初步形成，但仍面臨不少挑戰。為更好地促進(jìn)ESK進(jìn)一步發(fā)展，在此提出以下幾個(gè)方面的思考與建議：
第一，推動(dòng)政府層面對ESK的認可。任何一個(gè)概念體系，從頂層設計到基層實(shí)踐，都離不開(kāi)有為政府的強力推動(dòng)。因此，希望未來(lái)監管部門(mén)能夠基于中國國情和市場(chǎng)實(shí)踐，支持和參與理念的宣傳和體系標準的制定。
第二，呼吁科技創(chuàng )投行業(yè)參與ESK標準的完善與實(shí)踐。ESK價(jià)值投資自提出以來(lái)，已在中科創(chuàng )星得到實(shí)踐，已然形成了一定基礎。但對于行業(yè)而言，仍需要不斷探索新標準和新實(shí)踐，最終形成適合中國資本市場(chǎng)的理念體系。
第三，發(fā)揮投資者的股東作用，引導被投資企業(yè)的ESK實(shí)踐。投資者要從考察企業(yè)的ESK情況，進(jìn)一步延伸到督促企業(yè)踐行ESK理念，從而更廣泛地動(dòng)員社會(huì )力量參與ESK。
第四，建立ESK投資聯(lián)盟，大力發(fā)展ESK生態(tài)服務(wù)體系。ESK規模擴大將會(huì )驅動(dòng)相應生態(tài)體系的搭建，通過(guò)政府、創(chuàng )投、產(chǎn)業(yè)、學(xué)界，推動(dòng)ESK評級體系的完善。同時(shí)，每年發(fā)布一份專(zhuān)業(yè)的ESK報告，有利于全社會(huì )了解ESK價(jià)值投資的發(fā)展。
總之，面向硬科技創(chuàng )新的黃金發(fā)展期，ESK是真正的長(cháng)期主義、是真正的價(jià)值投資。未來(lái)，具備ESK價(jià)值投資理念的創(chuàng )投機構和科技企業(yè)才能真正對經(jīng)濟發(fā)展、環(huán)境友好、社會(huì )和諧、規范治理和創(chuàng )新知識作出貢獻。
(作者單位：米磊、李浩均為中科創(chuàng )星科技投資有限公司)
(責任編輯：韓夢(mèng)晨)
